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安井食品(603345)

事件：4月24日，公司发布2022年年报和2023年一季报。

低基数+B端复苏+预制菜红利，23Q1收入延续高景气度。22年营收为121.8亿元，同比+31.4%；折合22Q4为40.3亿元，同比+26.8%，符合此前业绩快报；23Q1营收为31.9亿元，同比+36.4%。总体看，23Q1收入端延续高景气度，剔除新伍柳并表因素后仍实现高增长，预计主要得益于低基数效应+B端需求复苏+预制菜品类红利释放。分产品看，22Q4面米/肉制品/鱼糜/菜肴/农副/休闲食品收入分别同比+11.9%/+16.3%/+16.9%/+79.3%/+44.2%/-21.9%，23Q1分别同比+20%/+28.3%/+29.2%/+64.7%/+88.5%/-49.5%，主业实现稳健增长，菜肴/农副高增系子公司新柳伍并表叠加品类渗透率提升所致，休闲食品负增归因于方便面销售下滑。分区域看，22Q4东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外收入分别同比+36.3%/42.6%/18.5%/26.4%/29.2%/60.7%/22%/8.7%，23Q1分别同比+52.1%/66.9%/22.4%/13.5%/60%/107.6%/44%/-18.7%，新兴市场增速领先。分渠道，22Q4经销/商超/特通直营收入同比+28.7%/-0.9%/-68.7%，23Q1经销/商超/直营/新零售/电商同比+40.5%/-2.8%/+32.4%/+42.5%/+288.4%，商超萎缩系高基数+个别商超客户销售下滑。23Q1经销商数量为1872家，环比22Q4增加2%。

成本压力缓和+费效率提升，盈利能力同比改善。22Q4/23Q1归母净利率分别为10.2%/11.3%，同比+4.3/2.6pcts，主要得益于成本压力缓和叠加费效率提升。毛利率：22Q4/23Q1分别为23.8%/24.7%，同比+1.3/0.5pct，主要系油脂与鱼糜等价格下降叠加部分产品22年底提价所致。费用率：22Q4/23Q1销售费用率分别为7.1%/7.4%，同比-2.2/-2.9pct，主要得益于公司精细化管理；22Q4/23Q1管理费用率为2.2%/2.8%，同比-1.4/-0.2pct。

需求复苏+预制菜红利，23全年高景气度有望延续。23全年来看，预计公司业绩大概率延续高增趋势，主要得益于：1）随着防疫政策优化叠加宏观政策刺激，餐饮端需求有望复苏；2）疫情期间C端预制菜消费习惯得以培育，因此后疫情时代品类仍有望实现较快增长；3）成本压力结构性缓和，23Q2及之后猪肉、棕榈油等价格有望同比回落，叠加部分产品提价，利润端弹性或延续。

投资建议：预计2023~2025年归母净利润分别为13.94/17.54/21.22亿元，同比+26.6%/25.8%/21.0%，EPS为4.75/5.98/7.23元，对应PE为32/25/21X，考虑到公司渠道扩张与品类红利，业绩弹性在业内较为稀缺，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：竞争超预期，行业需求下滑，成本压力超预期，食品安全问题等。