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1H23 业绩预告超过我们的预期

公司发布1H23 业绩预告：预计实现归母净利润2.79-3.00 亿元，同比增长50.21%-61.52%。1H23 业绩预告超过我们的预期，主要系核心业务变压器分接开关的国内外需求强势增长。

关注要点

国内外分接开关需求强势增长，看好网内、网外、海外需求共振。我们预计，公司1H23 营收同比增速约为30%，得益于网内、网外、海外需求共振。1）国内网内：在保供压力、传统电源并网以及特高压配套等因素的驱动下，2022 年及1H23 国网主网变压器招标高增（分别同比增长51%/46%），电网为分接开关需求形成较强的基本盘支撑，而去年受疫情影响，基建进度及订单转化速度较慢，疫情防控优化后，今年电网侧需求转化明显加快（1-5 月全国电网工程完成投资额同比增长10.8%，验证投资提速）。2）国内网外：近期硅料价格加速下跌、硅料供给持续走向宽松，有望驱动地面电站开工放量，发电侧配套的变压器需求有望较快增长。3）海外：我们认为海外电网投资加速增长带来充沛的市场机遇，其中，发达经济体电网存量线路逐步进入改造周期，新能源大比例渗透也使得电网可靠性问题愈加凸显；新兴经济体无电/弱电问题突出，新建投资空间广阔。2022 年海外直接销售受国际形势动荡影响营收同比下滑13.24%，但我们预计间接出口营收（与国内变压器配套后出口）仍有30%左右增速，海外需求整体稳健。海外直接出口订单自3Q22 复苏，我们预计2023 年在俄罗斯、欧洲、东南亚等市场需求带动下直接出口有望同比增长25%。

分接开关盈利能力继续稳中向上；海外电力工程业务稳步推进。我们预计2Q23 公司净利率约为30.8%，同比提升3.0ppt，环比提升2.2ppt。向前看，我们认为分接开关竞争格局优、溢价能力强，叠加持续降本增效（遵义基地技改、复合式制造等）、高端产品推广（例如近年来真空开关出货占比持续提高），公司分接开关盈利水平有望持续稳中向上。此外，电力工程业务方面，近期公司公告将与CIWE 合作投标新加坡光伏项目，并共同出资设立海外控股子公司，我们看好海外电力工程业务持续发挥与分接开关的协同效应，提高华明的品牌知名度与影响力。

盈利预测与估值

考虑到下游需求高增、盈利能力向上，我们上调2023 年净利润预测5.4%至5.05 亿元，维持2024 年净利润6.45 亿元不变。当前股价对应19x/15x2023/24e P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利调整，上调目标价5.3%至13.52 元，对应24x/19x 2023/24e P/E，当前股价仍有25.3%上行空间。

风险

电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，特高压项目落地不及预期。