智通财经获悉，中信建投发布研究报告称，2016年美国复苏，主要借助外力，内部政策谨慎，消费不是主要增量，关注制造业三条线索。2019年美国复苏：联储转向，财政减税，主要依靠内部，居民部门的改善是核心。大类资产整体均有机会，是股债商三牛最佳孕育期。当下，经济改善+联储难降息，美股商品占优，美债黄金等待。年底，若联储讨论降息，货币宽松或成主导，资产或迎普涨。

▍中信建投主要观点如下：

(相关资料图)

一、2016年复苏：消费不是增量，政策谨慎，借助外力

本轮复苏线索更多在制造业，海外需求拉动、全球走出通缩功不可没，而美国国内的货币和财政不是主导。宏观背景：全球黑天鹅频出，联储虽加息谨慎、但处于紧缩周期，全球逐步走出通缩。复苏驱动：消费不是主要增量，关注制造业三条线索。

第一，私人投资回升较快，出现一波“再工业化”。第二，油价回暖，页岩油前期投资和供给上升产生回报。第三，新兴市场、尤其中国提供了有效的外部需求拉动，中国信贷脉冲外溢至美国和全球。

二、2019年复苏：联储转向，财政减税，依靠内部

本轮复苏线索聚焦在居民部门，国内货币与财政双管齐下。宏观背景：联储转向宽松，特朗普减税余震，中美贸易冲突达峰。复苏驱动：居民部门带动地产和消费改善是核心。

第一，联储转向降息、美债利率回落，地产销售率先回暖。第二，商品消费改善，收入端有减税红利，需求端有汽车和电子周期的配合。全球汽车销售在2018年进入大底，2019年边际改善。电子消费方面，5G催生新一轮换机需求。

三、市场反应：大类资产整体均有机会，股债商三牛最佳孕育期

在美国经济见底并逐步复苏的过程中，主要资产均有表现，是创造普涨格局的绝佳窗口。逻辑上，美股、原油得益于后期基本面改善，而美债、黄金受益于前期经济欠佳和降息预期。

实际走势中，上述逻辑受预期和点位影响，不排除在特定时间共振。具体来看：2016年，节奏上遵循基本面，美债黄金先涨，美股原油跟进;2019年，普涨格局，联储降息或是资产趋同的关键。

四、2023年的异同和展望：兼具前两次特征，但环境复杂性增加

美国国内和2019类似，财政刺激尚存余波，联储转向仍有机会，政策对复苏构成一定基础。全球环境和2016类似，但今年中国提供的信贷脉冲存疑。驱动复苏部门包括：加息结束、利率回落带来的地产改善(类似2019)，产业政策带来的制造业改善(类似2016)，以及消费整体稳健(类似2019)。

当下，经济改善+联储难降息，美股商品占优，美债黄金等待。年底，若联储讨论降息，货币宽松或成主导，不排除大类资产普涨。但由于驱动力度和联储转向幅度或小于此前，行情级别也可能更弱。